05-13 早间快报 : 地方债纳入抵押品 对债市、股市有何影响？

    地方债终于成了有娘要的孩子。

    已有多家媒体报道，财政部、央行和银监会联合发文称，中国将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围，并将允许地方债纳入央行SLF(常备借贷便利)，MLF(中期借贷便利)和PSL(抵押补充贷款)的抵押品范围。此消息目前尚未得到官方证实。

    地方债纳入抵押品范围，或缓解此前地方债发行不畅的问题。原本定于4月发行的首个江苏省地方债发行延迟，而且多个省市地方债发行都遇冷，主要是因为地方债上万亿规模过大，而且利率低、流动性低，难获投资者青睐。

    短期来看，地方债供给会迅速上升，对现有利率债投资将形成明显挤出效应。分析师称，地方债发行时间紧、规模大，要求首批债券置换额度的定向承销发行工作将于2015年8月31日前完成，这意味着从5-8月，平均每月需进行的债务置换规模在2000-2500亿，超过4月份利率债全月发行总量的40%，时间紧、任务重。

    对于金融机构来说，债务置换相当于锁定一部分到期新增投资的期限（延长）、回报（下降），对其他新增资产而言将产生负面冲击。边际上来看，置换回表的地方政府债相比商业银行持有存量国债/新增债券投资比例巨大（分别为15%和30%），因此对新增其他债券投资冲击也会比较大，主要体现在会降低其他新增债券的久期和提高预期收益率。

   尽管市场化发行的地方债仍不少，供给高峰在二三季度，但货币政策持续放松，货币市场利率持续维持低位的情况下，银行有能力和意愿消化地方债。中短端债券收益率下行较为确定，长端利率最终也会逐步下行。

    地方债纳入抵押品受益的主要资产为债券类资产，特别是中长期债券品种，一者，该信息有效缓解了地方政府债券发行对于市场的冲击；二者，这种操作将增加市场基础货币总量，有助于保持短期利率稳定下行。

    4月份的投资数据相当的疲弱，地方债问题暂时落地以及资金宽松（期限利差持续走扩）将给长债带来交易性机会，但我们不建议投资者盲目追涨。对债市而言，我们认为最好的机会仍然来自于经济基本面最终被证伪。