如何理解官方和汇丰制造业PMI的背离

 7月中国官方制造业PMI并没有支持看空中国经济的任何观点。除非你认为官方的数据一直存在水份。

虽然汇丰7月的PMI读数只有47.7，但官方PMI却从6月的50.1升至7月的50.3。我们应该如何理解中国制造业PMIs数据中的“秘密”呢？

虽然官方PMI和汇丰PMI并不是没有背离的历史，但7月的背离程度是过去15个月最大的。

首先看看官方的数据。法兴经济学家姚炜指出，官方数据所有分项都不寻常地出现了上升。投入价格指数从44.6大幅升至50.1。而汇丰的数据却显示投入成本下跌，但跌幅是过去四个月最小的。

就业指数仍然维持在50枯荣线以下，虽然出现了过去5个月来的首次改善。

一些分析师声称，这是“（经济）稳定复苏的首个迹象”——这些分析师包括美银美林经济学家陆挺和Xiaojia Zhi，他们认为，李克强总理已经表示，他不会让今年经济增长跌至7.5%以下，也不会让未来10年增长跌至7%以下。他们写道，结果，针对需求端和供应端的“小规模刺激计划”措施应该会在未来几个月进一步拉升官方PMI数据。

那么，我们今天应该怎么看待官方的PMI数据呢？在几年前，官方的数据看起来是比较受欢迎的靠谱的数据，因为它有更大的样本，并被认为样本范围更广。（虽然Markit并不同意。）

之后，这两个数据出现了一些分化，而汇丰的调查结果看起来更好。今年早些时候，官方PMI的样本数据已经大幅增加（从820个增加至3000个），但进行调查的政府机构却没有提供这次改变的更多细节，正如我们一直提到的。

今年6月，官方PMI的产业分项数据被“停止”公布了，官方人士的说法居然是“时间有限——你知道的，行业有很多。”

另外，姚炜还表示，官方PMI缺乏季度性调整这个历史问题，看起来从去年下半年开始已经减少了：

姚炜指出，与官方PMI相比，汇丰PMI的样本中中小企业所占的份额相对较小，而这些中小企业可能在6月发生的“钱荒”中受到更大的伤害。陆挺和Xiaojia Zhi也持有类似的观点，官方PMI中国有企业占比更大，相对于小型的私营制造企业，国有企业可能更能感受到最近刺激计划带来的影响。他们还认为，中国经济增长中出口产业所扮演的角色正在下滑，这使得汇丰的样本（更为出口导向型的）变得没那么中肯了。

但野村证券经济学家张智威指出，这个观点可能存在错误：