高盛首席经济学家：美联储需要打破收缩QE意味着加息的市场观点

BI：最近的金融市场经历了巨大的波动，尤其在固定收益市场，美债收益率出现了金融危机以来最激烈的涨幅。

收益率的攀升部分被归咎于美国经济的改善，但更多人认为这与美联储的鹰派言论有关。美联储主席伯南克清晰地告诉市场，若经济如预期改善，美联储将在今年晚些时候开始收缩QE。此言一出，震动全球市场。

然而，金融市场的波动以及通胀预期的下降显示出美联储也许行动过早，然而如果经济再度恶化，那么美联储将不得不重新加大宽松力度，届时美联储将失去公信力。这正是克鲁格曼的观点，他认为美联储可能犯了个大错误。

那么美联储该怎么做呢，高盛首席经济学家Jan Hatzius发了一份很长的报告解释了如何“更优雅”地退出QE。

Hatzius认为收缩QE的影响被夸大了。美联储要顺利收缩QE，其中关键点在于让市场明确缩减债券购买并不代表首轮加息会到来，打破市场对于两者之间联系的观点。

高盛：

如果美联储委员们想要确保金融环境不会进一步紧缩以及随之而来的对经济和通胀预期的影响，他们有两个选择。其一是将收缩QE的时间从“今年晚些时候”推迟至2014年。这当然是有可能的，伯南克明确表示了收缩QE的时间表取决于经济前景的变化。

美联储的另一个选择就是修改对联邦基金利率的前瞻指引。回到具体日期式的指引几无可能，但伯南克在新闻发布会的问答环节中表示降低6.5%的失业率门槛是“有可能的”。早在五月初，高盛的观点就是，在过去几年中劳动参与率的大幅降低是金融危机带给劳动力市场重创后的周期性结果。这意味着真实的劳动力市场疲软程度要比单单从实际和结构性失业率数据之差所体现出的要大得多——可能有两倍之多（伯南克在百年美联储演讲中表示就业市场要比失业率体现的更疲软）。对于这个问题更深入的认识将导致美联储未来可能调整前瞻指引中关于基准利率的内容，例如在会后声明中直接加入劳动参与率、就业/人口之比率，或者更有可能直接调低失业率指标的设定目标。副主席耶伦的“最优控制模拟控制”说明了在达到充分就业区间之前，基准利率将不会上升，而充分就业水平的失业率应远低于6.5%。

从操作角度看，调低失业率6.5%的设定目标同样比较有吸引力。如果能破除市场参与者对于缩减QE和加息之间的联系，将大有裨益。现在，即便伯南克反复强调联储维持基准利率观点的不变，市场对此仍心怀疑虑。市场似乎相信联储官员如果对经济前景足够满意，他们多多少少会考虑提前加息。

重点就是：如果美联储能够明确打破收缩QE与加息之间的任何联系，那么QE的收缩进程将更加顺利。